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二、人民幣發行要符合國際慣例。當今主要國家央行都以買國債或商業票據發行貨幣，因為有價證券到期都要償還，償還的貨幣又來自央行的發行，這就決定了央行現在發行的貨幣將隨著有價證券的到期而退出和消失。這就決定了貨幣發行不會很多，增長速度也不會很快。過去20年，人民幣的發行主要是買外匯，因為沒有退出償還的制度安排，所以人民幣只有發行，而沒有退出消失的機制，所謂央票發行也只能讓人民幣暫時退出流通，而不會徹底消失。所以人民幣已發行的總量很大，增長很快。儘管現在人民幣的發行也開始轉移到央行的再貸款上來，但人民銀行還沒有按照商業銀行的規則來運行，貸款增長還是沒有受權益或資本金的約束。因為貨幣在本質上是信用與國家認同，只要人民幣發行與外國不一樣，外國就可能對人民幣的信用心存疑慮，這就勢必影響外國對人民幣的長期持有，所以人民幣要符合國際慣例，才能改變外國的持有態度。三、國內市場一定要實現一體化。所謂國內市場的一體化就是指各市場之間沒有行政命令造成的分割，只要一個市場有較高的收益率，別的市場的資金就會向這個市場轉移，最後造成各個市場之間實現均衡的利差，這就不會有冰火兩重天的市場。只有在這種情況下，外國資本才因為無利可套而不輕易進入，或者進入了也很快會被市場消化和吸收掉，因此不會造成索羅斯挑戰英鎊的金融震盪。因為當時英鎊盯住馬克一起走強，但兩國經濟卻背道而馳，這就是匯率市場與經濟市場的分割，索羅斯才有了挑戰英鎊的機會。所以索羅斯說，蒼蠅不叮無縫的雞蛋，若所有的市場都實現一般均?，投機資本就無機可乘。中國目前存在著普遍和持續的市場分割，房地產價格的居高不下就是典型的證明。此時外國資本進入非常可能掀起滔天巨浪，造成極大的經濟與金融震盪。所以中國一定要實現市場一體化，消除市場分割造成的懸殊利差，才能避免金融大鱷的進入，或者進入也難以翻起大浪。除了以上之外，人民幣國際化還應該是個靜悄悄的過程，大喊大叫的不行。因為只要中國解決上述三個問題，人民幣國際化就能自然而然地實現，想要阻擋這個進程也不可能。反過來，在上述三個問題沒有得到解決的情況下，大喊大叫不僅無助於問題的解決，還會引發新矛盾。因為與人民幣有關的基本方面都與外國不同，外國一定會有「非我

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族類，其心必異」的警惕，他們可能的防範舉措難免有意無意地阻礙人民幣國際貨幣的進程。（作者為上海交大安泰經管學院教授）(中國時報)

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曾幾何時，人民幣國際化的話題一度熱鬧得有如烈火噴油式的輝煌，現在明顯地偃旗息鼓了。筆者不合時宜地重提這個話題是想強調長期的戰略目標並不會隨市場的一時震盪而改變，但市場的一時震盪一定會給長期戰略提供新的元素和新的思考。長期戰略的實現是基礎工作完善後的水到渠成，而不是瞄準目標時的大喊大叫。筆者認為人民幣國際化至少要具備以下三個條件：一、中國要能承受國際收支逆差。一種貨幣的國際化，不僅用來作為交易貨幣和結算貨幣，更要作為儲備貨幣，壓國家財富的箱底。如果僅僅作為交易投機的流通周轉貨幣，這種貨幣就很快會流轉回來，而不會為外國長期持有，這實際上就像「只談朋友，而不結婚」。而要使人民幣為外國持有，則必須是中國發生長期的國際收支逆差，否則，沒有足夠人民幣的外流，即便外國有心持有，也因為得不到而無法實現。但要使中國國際收支逆差，則中國要承受很大的經濟和就業的壓力，現在我國只是國際收支順差縮小，壓力已經相當沉重，更不用說逆差的發生了。此外，中國還需要有相當高的調控水平，避免逆差後的人民幣貶值，否則，就會掉進「特裡芬悖論」。外國因為人民幣堅挺而需要它，但得到的方式卻是中國國際逆差，而逆差造成的疲軟又會降低人民幣需求。所以人民幣國際化非常需要做好承受國際收支逆差，並保持人民幣堅挺的相關準備。

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